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皇冠官方app:政经热话/意大利债务危机重燃\中信建投研究所宏观固收黄文涛团队,政经热话/意大利债务危机重燃\中信建投研究所宏观固收黄文涛团队

admin2022-10-076

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  图:能源危机未见根本解决方案,增加意大利财政压力。

  9月下旬,意大利议会选举投票结束,数据显示由意大利兄弟党、联盟党和力量党组成的政党联盟获得约44%的选票,兄弟党党魁梅洛尼将上台成为意大利首位女总理。意大利与欧盟的关系、经济政策和债务问题可能出现新的变化。经济政策上,梅洛尼对减税、增加民众福利的承诺,以及国有化倾向可能增大财政压力。

  自1945年战后以来,意大利共有67届政府,平均任期1.1年,且多数时间以各党派联合政府的形式执政。20世纪90年代至今,没有一个政党和联盟成功连任。意大利实行两院制议会。众议院是两院制议会的下院,拥有630个席位。参议院是两院制议会的上院,目前拥有315个席位。与英国不同,意大利众议院和参议院拥有同等的影响力,任何法律都必须得到两院的批准,历届政府都须得到两院的支持。

  新冠疫情促成欧洲央行前行长德拉吉在2021年初领导组建全国联合政府并出任总理一职。2020年,意大利遭受新冠疫情的严重打击,累计确诊超10万人,是疫情死亡总人数最高的国家之一,并出现严重的经济混乱。德拉吉内阁得到了所有主要党派的支持。然而2022年7月,联盟党和五星运动撤回对政府的支持,德拉吉两度请辞总理一职,意大利总统马塔雷拉随后解散参众两院及提前举行国会大选。

  本次新选出的政府由梅洛尼领导的意大利兄弟党、贝卢斯科尼主导的力量党和萨尔维尼领导的联盟党组成联合政府。

  大选中意大利兄弟党获得26%的选票,力量党和联盟党分别获得约8%、9%的选票。梅洛尼在竞选中的主要对手,莱塔领导的民主党以19%的得票率位居第二,将领导反对党。

新政府与欧盟行动一致性下降

  执政联盟的政策取向惹关注。意大利兄弟党成立于2012年,宣扬保守主义价值观、反移民和提倡民族主义,经济上支持国有化,反对外国投资和全球化。萨尔维尼的“联盟党”和贝卢斯科尼的“力量党”则更加突出主张削弱欧盟权威。

  至于在俄乌地缘政治问题上,联合政府面临内部分歧。

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  本轮竞选期间,兄弟党表示坚定支持北约,拥护欧洲对俄罗斯的制裁。但萨尔维尼的联盟党和贝卢斯科尼的力量党站定亲俄立场,均曾公开表示支持俄罗斯总统普京,质疑欧盟制裁俄罗斯的行动。但总体而言,出于对意大利在欧盟的利益和地位的重视,预计联合政府内部在俄乌问题上有望达成相对一致的立场,避免与欧盟出现直接冲突。

  意大利与欧洲的关系上,梅洛尼政府与欧盟之间的关系将更加复杂,若双方在关键问题上无法达成一致,可能引发欧盟行动一致性的下降。

  兄弟党的盟友──联盟党和力量党有较为明显的反欧盟倾向,尽管梅洛尼及兄弟党承诺不会与欧盟对立,但在竞选期间表示,意大利对欧盟的贡献超过获益,因此将重新审视与欧盟之间的各项谈判。德拉吉作为前欧央行行长,在任期间保持了对欧盟政策的高度配合,以意大利国内经济结构改革(“竞争法令”)和财政纪律换取欧盟复苏基金支持,该基金总规模8090亿欧元,其中1920亿份额拟支持意大利。梅洛尼已经明确提出将重新和欧盟谈判复苏基金相关条款,放慢结构性改革(例如减缓向欧盟投资者开放部分行业),减少对意大利的财政约束,增加支出。

  尽管梅洛尼一度宣称控制债务,但由于其盟友萨尔维尼在竞选中承诺降低失业率,导致梅洛尼最终表示可能需要增加额外债务“作为最后手段”,或许会促使梅洛尼以意大利债务风险为筹码向欧洲施压,对维护欧洲财政纪律、解决债务问题构成挑战。

减税增福利 财政压力加剧

  经济政策上,梅洛尼对减税、增加民众福利的承诺和国有化倾向可能增大财政压力。

  与英国政府类似,兄弟党的施政纲领包括削减能源和其他必需品的增值税,对个体经营者实行23%的统一税率,增加对家庭能源消费补贴,提高失业、养老保险的最低额,增加家庭生育补贴等。产业方面,梅洛尼支持航空、电信等行业国有化,支持扩大基础设施投资等。同时具有鲜明的保护主义色彩,意图将外国投资审查范围扩大到欧盟投资者,并要求非欧盟企业如果想在意大利投资,必须提交银行担保。

  能源方面,联合政府支持欧盟的能源价格上限,并希望重启核能建设,扩大可再生能源供给,以应对能源危机。但总体而言,梅洛尼的政治纲领缺乏明确的纲领和清晰的细节,仍需持续关注未来出台的各项方案。

  由于长久以来存在的人口、文化和结构性问题,意大利经济多年来增长乏力,自2000年以来国内生产总值(GDP)长期在零增长上下徘徊。

  2022年失业率维持在8%附近,8月通胀率9.1%,三季度PMI落入50的荣枯线以下,消费者信心降至欧债危机时期水准。2023年的经济增长预期已被下调至1%以下,加大了财政压力和债务管理难度。2010年至2018年,出口是意大利GDP的唯一正向贡献因素,其他部门都在萎缩。长期来看,意大利还面临严重的老龄化问题,经济合作组织预计,到2040年,意大利的劳动年龄人口将下降12.5%。新政府还必须应对不断飙升的通胀和不断上升的利率,同时帮助民众缓解生活成本危机。

债务占GDP徘徊150%警界线

  财政与债务方面,疫情期间意大利债务升至GDP的155%,当前勉强控制在150%的警戒线以内。中央政府债务规模达2.67万亿欧元,仅次于美国和日本,位居全球第三。由于能源成本飙升,德拉吉政府今年增加660亿欧元的财政支出以支持家庭和企业部门,而随着欧央行加速加息和紧缩进程,债务问题面临更大压力。

  尽管此前在德拉吉、马克龙等领导人协调下,欧盟对各国债务和赤字方面的纪律放松了限制,更加强调“灵活性”,当前欧央行已成为意大利国债市场最大持有者,但债务问题始终隐忧未解,当前意大利与德国利差再度走高至2.5厘左右。而执政联盟内部对控制债务存在一定分歧,梅洛尼态度较为模糊。10月新政府上台后,首要任务就是制定2023年政府预算并提交欧委会通过,届时将直面增加支出和控制债务之间的两难,该预算案或将成为10月欧洲国债市场的重要影响因素之一。

  事实上,能源危机未见根本解决方案,增加意大利财政压力。

  俄罗斯天然气占意大利进口量的40%,意大利70%以上的电力依赖进口,增加了在欧洲当前能源危机面前的脆弱性。近期意大利经济部长表示2022年的能源净进口成本将较去年增加1倍以上,达到近1000亿欧元。当前意大利天然气存储量达到总存储能力的80%,但仍不足以覆盖生产端能源需求。

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